中国中免(601888)：疫情反复公司业绩承压 关注需求显著恢复及政策预期

(相关资料图)

核心观点
公司2022 年业绩快报预计全年营收收入544.63 亿元，同比-19.52%，归母净利润50.25 亿元，同比-47.95%，四季度疫情影响海南线下销售以及海口新海港免税城开业产生折摊费用使得公司盈利略不及预期。出行逐步恢复下海南入岛人次明显恢复，春节期间已超2019 年同期，全岛免税店销售额同比增长21%，1月中免销售额预计改善显著。后续伴随出入境逐步放开公司口岸门店预计也将进入恢复通道，消费回流方向下政策预期增强。
事件
公司公告2022 年业绩快报：预计2022 年实现营业收入544.63亿元，同比-19.52%，归母净利润50.25 亿元，同比-47.95%，扣非净利润48.97 亿元，同比-48.64%，营业利润率13.96%。Q4 单季度预计营业收入150.99 亿元，同比-16.93%，归母净利润3.97亿元，-65.87%，扣非净利润3.13 亿元，-72.63%。
简评
四季度疫情持续，公司销售承压
2021 年公司海南所得税&首都机场租金冲回合计增厚归母净利润18.8 亿元，即21 年剔除上述影响后公司归母净利润为77 亿元，则2022 年归母净利润预计下滑35%。公司四季度扣非净利润3.13亿元，同比下降72.63%，略低于市场预期。营业利润率6.19%。
利润较低一方面由于海港城投入产生摊销，另一方面线下业务受损使得线上业务占比提升，而线上由于为完税业务因此盈利相对较弱，综合使得公司利润率结构性下降。
新海港免税城开业春节表现优异，口岸店有序恢复中免新海港免税店10 月28 日开业，春节期间带动海口6 家离岛免税店总销售7.68 亿元，同比增长132%，表现强劲。截止目前，公司下属传统口岸免税店已有70 余家恢复经营，自出境有序放开后，韩国有部分免税店宣布从2023 年1 月1 日开始施行SG（老模式）模式，取消现在的SMG 模式（大客户直邮），即再度回归以往代购模式。价格体系在疫情期间已经重构，原返点机制下的盈利模型已被打破，代购业态很难回归原水平。因此即使出境放开，预计也不会对国内免税形成外流压力，同时叠加市内店政策预期，免税行业仍有亮点可期。
投资建议：预计2022-2024 年分别实现归母净利润50.25 亿元、120.27 亿元、159.35 亿元，当前股价对应PE 分别为87X、36X、27X，今年新海港免税店持续放量增收增利，同时建议关注海南地区政策以及市内店政策等相关预期，维持“增持”评级。
风险分析
1、相关物业及供应链建设不及预期：由于公司经营需投资建设的项目较多，并运营众多商业体，若相关物业及供应链建设不及预期，客流培育效果不及预期，则带来业绩风险；
2、海南市场竞争变化：公司众多项目与海南自贸港的发展相关，海南商业环境得到快速提升，若海南市场竞争格局产生重大变化，则或会对公司经营产生风险。
3、整体消费环境：若整体消费力不足，离岛免税渗透率及客单价较难提升，长期消费回流空间有限，则可能影响长期收入和业绩。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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关键词： 同比增长 营业收入 免责声明