全球即时：中泰证券：给予华兰股份买入评级

【资料图】

中泰证券股份有限公司祝嘉琦,李建近期对华兰股份进行研究并发布了研究报告《疫情扰动、产品结构等影响短期业绩，看好国产替代趋势》，本报告对华兰股份给出买入评级，当前股价为29.14元。

华兰股份(301093)
投资要点
事件：公司发布2022年报，2022年实现营业收入5.84亿元，同比下降28.84%，归母净利润9375万元，同比下降56.60%，扣非净利润6429万元，同比下降69.95%。
新冠疫苗订单、产品结构、成本等造成短期业绩波动，看好国产替代趋势。2022年公司业绩波动主要因为：（1）疫苗用胶塞市场需求大幅下降；（2）下游需求波动、产品结构变化等导致综合毛利率下降；（3）公司实施数字华兰灯塔工厂顶层规划项目致使当期咨询费及服务费大幅增加，截至2022年报，该项目已实施完毕。分季度看，22Q4营收1.77亿元（-0.88%，同比，下同），归母净利润1710万元（-46.09%），扣非净利润1167万元（-62.49%），毛利率45.47%（-3.74pp）。展望2023、2024年，随着国产替代趋势的到来及公司新产能逐步释放，公司业绩有望恢复快速增长。
分业务：现有胶塞业务剔除新冠扰动实现复合增长，新产能释放在即。现有胶塞业务：剔除新冠实现复合增长。公司2022年覆膜胶塞收入3.10亿元（-27.17%），毛利率60.12%（-3.95pp），常规胶塞收入2.63亿元（-31.59%），毛利率24.36%（-21.41pp）。剔除2021年新冠高基数的扰动，公司2020-2022年覆膜胶塞、常规胶塞收入复合增速分别为22.44%、7.22%，在产能受限的情况下仍保持较好增长态势。全力推进新产能建设及投产，海外市场加速开拓。公司通过不断升级改造、扩大产能规模来提高生产质量和销量、破除产能瓶颈。随着公司全力推进自动化、智能化工厂改造项目和扩大预充式医用包装材料产能项目的建设、投产，加快高价值丁基胶塞、笔式注射器用、预灌封注射器用橡胶组件、COP/COC等新产品的市场推广、客户联合验证和关联审评，实现国产替代，公司2023年开始新产能逐步释放有望破除产能瓶颈；同时基于2022年境外营收同比增长21.59%的基础上，深度布局海外市场开拓，在东南亚、非洲、南美洲等地派驻销售代表，推动海外营收以更高增速发展。
费用率：收入、产品结构影响毛利率，费用率上升，研发投入减少。毛利率：2022、22Q4毛利率分别为43.63%（-11.49pp）、45.47%（-3.74pp）。毛利率下降主要因为收入下降、产品结构的影响。费用率：2022、22Q4销售费用率9.04%（+0.20pp）、7.06%（-3.73pp），管理费用率15.23%（+6.53pp）、23.18%（+8.62pp），财务费用率-1.03%（-1.24pp）、-0.02%（+1.85pp），管理费用率变动主要因为公司为实施数字华兰灯塔工厂顶层规划项目致使当期咨询费及服务费大幅增加。研发投入：2022、22Q4研发费用3669万元（-12.81%）、1070万元（-17.22%），占收入比例6.28%（+1.15pp）、6.05%（-1.19pp）。研发费用减少主要因为2022年研发结题的项目较多，新立项的项目前期研发材料投入较少。
盈利预测与投资建议：根据年报，综合考虑公司新产能释放节奏、股权激励费用以及折旧摊销等，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入7.10、11.80、16.39亿元（23-24年调整前6.80、9.47亿元），同比增长21.5%、66.2%、38.9%；归母净利润1.13、2.04、3.07亿元（23-24年调整前1.13、1.60亿元），同比增长20.3%、80.6%、50.9%。当前股价对应23-25年PE为36/20/13倍。考虑药用胶塞空间广阔，公司作为国产龙头凭借比较优势将逐步扩大市场份额，智能化改造及扩产破除产能瓶颈，打造新增长点，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。
风险提示事件：下游市场或药企客户需求波动风险；重要原材料采购风险；市场竞争加剧风险；市场规模测算不准确风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华兰股份（301093）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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