银河证券：浆价加速下行 造纸板块盈利弹性料将逐步兑现

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中国银河证券研报表示，造纸板块整体承压，浆纸系及特种纸在成品纸提价&产能扩张中，营收实现稳健增长，而库存浆价处于高位致盈利能力大幅下滑；废纸系下游需求疲软，导致成品纸价格持续下滑，且盈利能力处于较低水平，营收小幅增长，利润由盈转亏。展望后续，伴随全球纸浆产能投放，浆价快速下行，考虑到库存周期影响，预计Q2浆纸系及特种纸盈利弹性将得到释放；废纸系核心矛盾仍为终端需求，预计后续伴随需求改善将有望筑底回升。建议关注：浆纸系龙头太阳纸业、岳阳林纸，特种纸龙头仙鹤股份。

全文如下

【银河轻工陈柏儒】行业深度丨基本面持续向好，看好全年业绩改善

核心观点

家居用品：家居需求稳中向好，看好全年业绩表现。受疫情及地产等外部环境压力影响，家居行业22年及23年一季度业绩明显承压。23年来看，1）地产端景气度有所修复，3月竣工数据加速改善，且销售端仍延续复苏态势；2）终端消费持续复苏，线下客流明显修复，家居315活动前端接单表现亮眼；3）家居龙头信心十足，均对23年设定乐观目标，且积极推动营销策划，加大业务投入力度。23Q1实际消费已有复苏，考虑到需求传导需要一定时间，Q1报表端仍有一定压力， 预计Q2以后报表端业绩将迎逐季改善。同时，伴随行情下跌，家居龙头估值性价比进一步凸显，以欧派/顾家为例，5月8日上市以来市盈率TTM分位点分别为11.83%/3.07%。建议关注：定制龙头【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】及【金牌厨柜】；软体龙头【顾家家居】、【慕思股份】。

造纸：浆价加速下行，盈利弹性料将逐步兑现。造纸板块整体承压：浆纸系及特种纸在成品纸提价&产能扩张中，营收实现稳健增长，而库存浆价处于高位致盈利能力大幅下滑；废纸系下游需求疲软，导致成品纸价格持续下滑，且盈利能力处于较低水平，营收小幅增长，利润由盈转亏。展望后续，伴随全球纸浆产能投放，浆价快速下行，考虑到库存周期影响，预计Q2浆纸系及特种纸盈利弹性将得到释放；废纸系核心矛盾仍为终端需求，预计后续伴随需求改善将有望筑底回升。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林纸】，特种纸龙头【仙鹤股份】。

包装：行业整体承压，看好需求复苏&成本改善。受终端需求影响，包装板块业绩承压，营收小幅增长，纸包装/金属包装/塑料包装分别实现营收572.54/375.08/185.33亿元，分别同比增长1.11%/9.25% /1.8%。23年聚焦需求复苏及成本改善两条主线：疫后居民生活恢复正常，线下社交、商务餐饮需求明显修复，进而驱动烟酒饮料消费复苏，预计配套包装需求将得到保证；瓦楞纸、箱板纸、白卡纸价格持续下行，未来料将维持低位，金属包装原材料自高位下行后低位波动，后续盈利有望得到改善。建议关注：包装行业龙头【裕同科技】、【奥瑞金】。

文具：23Q1实现复苏，全年有望延续。22年受疫情反复影响，行业需求下滑，晨光股份营收增长13.57%，其中传统核心下降6.89%，办公直销增长40.74%，零售大店下降16.12%。短期来看，疫后需求复苏将带动23年业绩改善，23Q1传统核心/办公直销/零售大店分别增长6.75%/23.06%/13.31%。中长期来看，人均用量提升带动总量稳增，消费升级驱动价格长期成长，传统核心业务料将稳健成长；采购行业数字化渗透空间广阔，降本增效&政策推动助力行业发展；科力普持续投入打造核心竞争力，推进客户开拓，规模扩张&运营优化助力盈利改善；零售大店开店空间广阔，经营优化推动店效提升。建议关注：文具行业龙头【晨光股份】。

风险提示

经济增长不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。

（文章来源：证券时报）

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