港股双柜台模式满月：日均成交额超预期，外资试水价差套利

21世纪经济报道记者陈植 上海报道

6月19日港交所启动“港币-人民币双柜台模式”以来，港股的人民币计价交易活跃度持续增加。

近日，恒指公司发布最新数据指出，6月19日双柜台模式推出以来，港股人民币柜台的日均成交额约为1.74亿元人民币，首批入围双柜台模式的24只港股日均人民币成交额占其总成交额的比重约为 0.7%。

(资料图)

“尽管人民币柜台日均成交额的绝对值不高，但它仍然高于市场预期。”一位香港券商人士告诉记者。此前，不少海外投资机构认为人民币柜台缺乏投资者参与，如今数据表明，人民币柜台日均成交额与交投活跃度正稳步增加。

在他看来，这主要受到两大因素影响，一是越来越多机构投资者开始尝试开展港币柜台与人民币柜台的价差套利策略，推动人民币柜台成交量稳步增加，二是当前港股估值普遍较低，吸引海外企业使用离岸人民币参与投资。

记者获悉，过去一个月人民币柜台交投相对活跃的港股，主要是腾讯、中国平安、中国移动、美团、中国海洋石油等大盘股。截至7月27日收盘时，就日均成交额计算，中国移动人民币柜台对港币柜台的成交占比约为10%，腾讯控股人民币柜台也有多个交易日的成交额突破1亿元人民币。

这背后，是这些大盘股都被全球投资机构重仓持有与深入调研，因此这些投资机构更有愿意使用离岸人民币进行投资，一方面捕捉港币柜台与人民币柜台之间的价差套利机会，另一方面趁着离岸人民币汇率偏低期间增加港股人民币柜台的投资，可以分享未来人民币汇率升值的额外收益。

恒指公司指出，虽然当前人民币柜台的成交额不大，但就战略角度而言，双柜台模式有助于港股市场接通离岸人民币流动资金池，吸引更多离岸人民币进入港股市场，进一步拓宽离岸人民币的投资范畴。此外，港币-人民币双柜台模式将充分发挥香港作为国际离岸人民币枢纽的作用，为推进人民币国际化作出更大贡献。

日均成交额约1.74亿元

6月19日，港交所正式推出“港币-人民币双柜台模式”，即首批24只入围双柜台模式的港股可以分别在港币柜台与人民币柜台开展交易，且两个柜台的不同货币计价股票可以通过做市商实现“互换”。

在双柜台模式启动后，过去一个月人民币柜台的日均成交额约为1.74亿元人民币。

“考虑到人民币柜台交易仅仅实施约一个月时间，多数全球投资机构与企业仍在了解其交易流程与操作规范，能取得如此日均成交额，已经超过市场预期。”一位香港私募基金经理向记者直言。

中泰国际研究部主管赵红梅表示：当前部分试点港股的人民币柜台换手率相对较低，主要受三个因素影响，一是多数投资者仍习惯使用港币交易港股，二是港股市场主要以机构投资者为主，他们主要采取长期持有获利策略，交投活跃度不够高，无形间拖累人民币柜台交易量相对更低；三是受近期美联储进一步加息等多重因素影响，不少资金回流西方国家金融市场，导致港股缺乏新增资金，也间接影响人民币柜台交易量。

记者多方了解到，过去一个月不少香港量化投资基金正积极入场，寻找港币柜台与人民币柜台之间的价差套利机会。

恒生公司指出，目前没有足够数据显示24只双柜台模式试点股票的港币与人民币成交额之间存在有意义的统计关系。但就实证观察角度而言，人民币成交额的波动幅度大于港币成交额。

在这些香港量化投资基金看来，人民币成交额波动较大，意味着不少交易时段人民币柜台计价的股票价格可能会受交易活跃度影响，出现较大幅度偏离港币柜台股票价格的状况，由此带来可观的价差套利机会。

上述香港私募基金经理向记者直言，他们正在通过实盘交易，测试人民币-港币柜台价差套利的量化策略有效性与稳定性。截至目前，这项量化策略的实际收益相对稳定，但他们也遇到人民币柜台交易量异常波动与交易流动性突然减少的影响，导致套利策略无法成功实施。

他认为，随着越来越多投资机构开始研发差异化的人民币-港币柜台价差套利策略，未来人民币柜台成交量还将持续增加。

此外，不少海外企业也开始使用离岸人民币投资人民币柜台港股。毕竟，当前恒生指数的估值水平PE（TTM）仅有约9倍，处在一个历史较低数值，因此不少海外企业将闲置的离岸人民币配置到人民币柜台港股，等待港股价值回归创造高回报。

前述香港券商人士告诉记者，鉴于不少东南亚企业的人民币贸易结算量持续增加，他们正与东南亚金融机构合作，在当地积极推介港股人民币柜台交易，吸引更多东南亚企业参与港股人民币柜台交易，进一步提升人民币柜台交易量。

记者了解到，目前多数海外企业与投资机构对港股人民币柜台仍持观察态度，一是观察其交易量与交投活跃度能否持续增加，二是观察人民币柜台港股价格走势是否大幅偏离港币柜台价格，是否存在投机资本炒作获利风险。一旦他们发现人民币柜台保持平稳运行且新增资金不断入场，参与投资的意愿也会水涨船高。

缓解离岸人民币贬值压力

在多位业内人士看来，若港股人民币柜台交易量持续增加并吸引更多离岸人民币资金入场，离岸人民币的贬值压力也将随之缓解。

“以往，不少海外企业持有离岸人民币却无处投资，再遇上美元大幅升值，就会纷纷将离岸人民币兑换成美元等强势货币，导致离岸人民币贬值压力加大。”一位香港银行外汇交易员向记者指出。尤其5月中旬以来离岸人民币持续跌破7、7.10、7.15、7.20、7.25等多个关口，导致一些海外企业担心手里的人民币进一步快速贬值，赶紧将它们兑换成美元避险，反而导致离岸人民币汇率下跌压力增加。

在他看来，若港股人民币柜台能吸引更多离岸人民币资金入场并创造较高的投资回报，海外企业在离岸人民币下跌期间，将它们兑换成美元的意愿会明显减弱。

前述香港券商人士指出，无论海外企业或投资机构持有长期策略还是短期套利想法，只要他们愿意投资港股人民币柜台，相应的货币兑换意愿就会下降。因为他们会经常关注港股人民币柜台是否存在投资获利机会，自然会一直持有离岸人民币快速入场投资。

在他看来，要进一步扩大港股人民币柜台的交易量与吸引力，相关部门需吸引不同类型海外投资者入场，将市场规模进一步做大。

都会金融香港研究部主管岑智勇认为：首先，要努力拓展“双柜台证券”的离岸投资者群体，不仅要吸引普通个人投资者，而且要吸引各类海外主权基金等资管产品的参与；其次，金融机构需不断丰富双柜台证券标的，开发相应的风险对冲衍生品，满足海外不同类型投资者的风控管理与投资获利需求。

前述香港私募基金经理直言，港股人民币柜台交易量持续扩大与新增资金入场增多，与离岸人民币贬值压力缓解存在着较强的相关性。因为当港股人民币柜台吸收更多离岸人民币时，海外企业或金融机构抛售离岸人民币避险的动能就会减弱，离岸人民币的贬值压力自然随之缓解。

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